上市规则修订后新经济企业来港上市前景展望

来源: 紫荆网  作者: 苏杰
上市规则修订后新经济企业来港上市前景展望

[导读]香港透过上市规则修订,预计将吸引包括硬件、生物医药、互联网生活服务等内地新经济企业上市,亦可借“一带一路”倡议的落实吸引东南亚独角兽企业上市。

香港中环交易广场(图:新华社)

香港中环交易广场(图:新华社)

文|香港 苏杰

香港透过上市规则修订,预计将吸引包括硬件、生物医药、互联网生活服务等内地新经济企业上市,亦可借“一带一路”倡议的落实吸引东南亚独角兽企业上市。香港市场有望突破首次集资金额年度历史高位,并发展成为全球新经济企业上市的主要目的地。

4月30日香港新上市规则正式生效后,已有不少经济企业申请来港上市。作为香港自1993年推出H股制度以来最大的制度改革,香港吸引新经济上市的前景值得期待。

上市规则修订的主要内容

吸引未盈利生物科技公司上市。在产品受主管当局规管、已通过概念开发流程及至少一名资深投资者作出相当数额投资的前提之下,香港市场将允许市值不低于15亿港元的未盈利生物科技公司上市。除对业绩纪录、营运资金作出特别规定、增设基石投资者限制和管理风险的特别措施之外,该类股票将在股份名称结尾标记“B”。

允许同股不同权企业上市。为在吸引不同股权架构企业上市及保障投资者利益方面取得平衡,新规则特别作出四点安排:一是只限新申请人;二是加上高市值、创新企业、业务成功及外界认可等四项资质条件;三是对于不同投票权作出限制,包括只限个人与董事,持股最多不超过50%以及禁止转让;四是明确一系列保障措施,包括上市后不得提高不同权股票比例、同股同权比例不低于10%、重大事项“一股一票”表决、加强披露与企业管治,并可诉诸法律效力及补救行动等。上述措施致力于化解公司控制权与所有权分离容易导致管理中独裁发生的可能性,料可更好安抚市场投资者信心。

全新的第二上市规则。这方面修订主要针对已在纽约交易所、纳斯达克交易所及伦敦交易所主市场上市,历经最少两个会计年度合规纪录良好且市值至少100亿港元及10亿港元收益(若市值少于400亿港元)的企业,旨在吸引现已在欧美市场上市的内地龙头新经济企业来港第二上市。

有潜力来港上市的新经济公司资源

根据不同口径的统计,截至去年底全球共有230至250家独角兽企业,总估值近万亿美元。中美在全球前十大估值的独角兽企业中分别占据四席和六席;中国独角兽企业则有130至150家,估值约5,000亿美元。其行业分布主要是互联网服务、电子商务、互联网金融和文化娱乐等。目前有潜力来港上市的新经济企业主要有三大类。

一是以技术为导向的高新科技和高端制造企业。作为首家正式以同股不同权来港申请上市的新经济企业,小米创始人雷军持股31.1%,希望以“同股不同权”模式保持对企业发展的绝对控制权。类似的情况还有内地手机商魅族等。新兴技术企业也开始选择香港作为其上市地。比如已启动来港上市的内地企业嘉楠耘智,此次来港上市集资约10亿元,如成功,将成为香港市场第一只区块链概念股。

二是生物科技企业。抗病毒、癌症及脂肪肝企业歌礼生物是启用新上市制度后,首家有意申请来港上市的生物科技企业,另外上海复宏汉霖、苏州信达生物、江苏亚盛医药等内地医药企业亦表达来港上市意愿。生物科技企业上市是本次规则修订的重点之一,亦是香港市场致力打造创科集资中心的重中之重。除去香港希望借创科提升金融中心活力的考虑,也与国家支持香港创科发展的措施息息相关。未来在国家政策支持下,香港生物科技企业也可利用本地市场直接上市,可弥补长期以来本地科研成果产业化不足问题。

三是互联网服务企业。内地打车软件滴滴出行今年3月在上海交易所成功发行100亿元人民币的ABS产品;内地生活服务类企业大众点评与美团合并成为新美大集团,目前估值近600亿美元。两家企业若来港上市平均集资额或达200亿港元。内地一批中小型互联网平台企业,如视频直播平台眏客、游戏直播平台斗鱼、互联网音频喜马拉雅FM、互联网招聘平台猎聘、互联网网上信用卡管理平台 51 信用卡等也计划来港上市。

除内地新经济企业外,随着“一带一路”倡议的推进,香港作为融资平台吸引东南亚企业上市的角色将更为突显。去年东盟来港上市企业22家,集资金额超过70亿港元。目前东盟也有一些独角兽企业,包括打车软件Grab和Go JEK、互联网旅游平台Traveloka以及电商平台LAZADA等,也可视为可来港上市的新经济企业潜在资源。

近年香港本地也涌现出一些创科企业。诸如香港中文大学工程学院团队创立的AI企业商汤科技、亚洲首个运用手机应用程式连接用户和货车司机的货运物流平台GOGOVAN、快运企业 LALAMOVE、旅游网络科技企业KLOOK客路等,目前多处于不同私募融资阶段,虽短期内尚未明确公开上市意愿,但也可作为未来香港新经济上市的潜在资源。

新经济公司来港上市面临的挑战

在上市规则修订迎来新经济企业上市机遇的同时,香港吸引该类企业上市亦面临一些风险和制约,主要存在于四个方面。

一是投资者与港交所对新经济企业定义的认知不同。从投资者的角度,希望尽快清晰明确新经济公司定义,有助于厘清并规避风险; 从港交所的角度,出于保护并鼓励新兴上市模式的考虑,倾向于对定义保留一定的模糊与弹性,给市场一个“试错”空间,认为“定义新经济是一门艺术,而不是科学”。因此,市场对于同股不同权企业是否属于新经济企业存有争议。如有评论以小米智能手机销售额占营业收入比重高达 70.3%,而认定其本质上只是手机生产商,新经济内涵欠丰。

二是市场不确定因素增加。一方面,美国加息、减税、放宽管制等引发全球资金回流美国市场,势必影响新经济企业来港上市意愿。同时,中美贸易摩擦进程中暴露的中国IT产业技术短板,引发市场对类似中兴的新经济企业信心摇摆(如小米拟集资额一直在下调)。加上今年以来全球市场经历多轮震荡下行,市况不佳也会导致部分企业推迟或取消上市计划。另一方面,市场环境、制度配合是否足够也须重视。如目前在同股不同权公司“设立管治委员会,其主席须由外部独立非执行董事担任”的规定能否保障小股东权益有待观察;证监会强化前置式监管与港交所在上市、流通中的角色配合如何细化,值得探讨。从历史上看,投资者对2000年互联网科技股泡沫记忆犹新。在本地市场,当年志在吸引科技企业上市的创业板最终沦为仙股炒作场所,成交和影响力锐减也让投资者心有余悸。

三是技术风险。去年下半年香港迎来一波新经济概念股上市潮, 其中,最有代表性的有“三马(马云、马化腾、马明哲)”加持的众安保险、号称“下一个漫威”的阅文、志在打造“网络交易大生态圈”的易鑫以及“电竞界苹果”雷蛇。从上市认购极度踊跃到上市后股价大多破发,反映除去“靓丽的故事”,如何创造扎实稳健的业绩是新经济企业普遍需要认真面对的问题。另外,高风险高收益的生物科技企业专业性强知识壁垒较高,初期或只适合比较有经验的成熟投资者。

四是竞争压力。从今年首季全球主要交易所IPO表现来看,尽管香港以64家在新上市数量上占优,但244亿港元的融资额远远落后于排名第一的纽约交易所(约833亿港元),在全球仅位列第五。美国市场是香港吸引新经济股上市的主要竞争对手,香港从其手中抢夺上市资源难度较大,但可吸引已在美国上市的中国成熟新经济企业到港第二上市。

综上所述,短期来看,在上市规则修订后,早期会有数家内地超级独角兽来港上市,部分融资规模或超五百亿港元,可有效弥补现有大型IPO匮乏局面。中期而言,随着香港上市规则进一步完善(如投资者保护措施细化等)、市场环境改善、投资者认可度提升,相信有更多新经济企业(内地+海外)来港上市,本港IPO年度集资金额有望突破4,500亿港元的历史高位;长远而言,随着数十家中国新经济企业来港上市,香港作为全球新经济集资中心的定位可望得以确认。而大批资金在港沉淀,亦有助于推进香港国际资产管理中心建设。

(作者系中银香港高级经济研究员)

(原文发表于2018年7月号《紫荆》杂志)

责任编辑:李梦怡